“互換通”正式落地——中國債市對外開放再進一程

“互換通”正式落地。為規范開展內地與香港利率互換市場互聯互通合作相關業務，保護境內外投資者合法權益，維護利率互換市場秩序，中國人民銀行制定了《內地與香港利率互換市場互聯互通合作管理暫行辦法》（以下簡稱“辦法”），自2023年4月28日起施行。

所謂“互換通”，是指境內外投資者通過香港與內地基礎設施機構連接，參與香港金融衍生品市場和內地銀行間金融衍生品市場的機制安排。據了解，本辦法適用于“北向互換通”，即中國香港及其他國家和地區的境外投資者（以下簡稱“境外投資者”）經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、清算、結算等方面互聯互通的機制安排，參與內地銀行間金融衍生品市場。

辦法規定，“北向互換通”初期可交易品種為利率互換產品。“北向互換通”利率互換的報價、交易及結算幣種為人民幣。境外投資者可通過中國人民銀行認可的境外電子交易平臺與境內電子交易平臺的連接，向境內電子交易平臺發送交易指令。“北向互換通”交易在境內電子交易平臺達成，交易一經達成即視為交易已完成確認。存續合約的轉讓應當通過境內電子交易平臺開展，中國人民銀行另有規定的除外。

近年來，我國銀行間債券市場對外開放力度不斷加大。2017年以來，“債券通”南北向通的先后推出，成為中國金融市場對外開放的重要里程碑。隨著境外投資者持債規模擴大、交易活躍度上升，其利用衍生品管理利率風險的需求持續增加。2022年7月，中國人民銀行、香港金管局、香港證監會聯合公布將實施“互換通”和常備貨幣互換安排。2023年2月17日，中國人民銀行發布辦法征求意見稿。

如今隨著“互換通”正式落地，業內人士紛紛表示，中國債券市場對外開放“再進一步”。從“債券通”到“互換通”，從場外交易的債券延伸至場外衍生工具，內地與香港兩地金融市場的互聯互通也在不斷深化。

“‘互換通’是中國金融市場開放過程中又一重要里程碑，將釋放境外投資者參與境內衍生品市場的潛力。”彭博亞太區總裁李冰認為，“互換通”有望為境內外投資者帶來雙贏。它為投資者提供更多可用的衍生品工具，將進一步提振外資在中國市場的參與度，同時也為境內做市商創造重要的機遇。

“‘債券通’經過六年發展已經非常成熟，從現券交易到衍生品交易，‘互換通’的推出是中國金融開放的再一次重要邁進。”德意志銀行全球新興市場中國區交易總監、德銀中國上海分行副行長徐肇廷表示，“互換通”的正式起航是中國金融衍生品領域開放的重要一步，為海外客戶投資中國銀行間債券市場提供了套期保值的重要手段，降低了利率風險，是人民幣國際化的重要“拼圖”。

值得注意的是，辦法明確，參與“北向互換通”的境內投資者應當是具有較強定價、報價和風險管理能力，具備良好國際聲譽，具備支持開展“北向互換通”報價交易的業務系統和專業人才隊伍的境內金融機構法人。同時，境內投資者開展“北向互換通”業務前，應當與中國人民銀行認可的境內電子交易平臺簽署“互換通”報價商協議。

在額度管理方面，為確保市場平穩運行，“北向互換通”充分考慮境外投資者投資銀行間債券市場的情況，初期全市場每日交易凈限額為200億元人民幣，清算限額為40億元人民幣。未來，可根據市場發展情況適時調整額度并對外公布。

辦法還要求，境內外投資者和相關金融市場基礎設施應當向中國人民銀行認可的交易報告庫報告“北向互換通”交易相關數據，并妥善保存所有交易相關數據、交流信息記錄等。同時，境內外清算機構之間建立中央對手方清算機構互聯，根據金融市場基礎設施原則要求及各自中央對手清算風險管理制度分別管理境內、境外兩端清算參與者風險，并共同管理相互之間的凈額風險，其中包括建立特殊風險準備資源覆蓋境內外任一清算機構違約場景下的潛在損失，建立相應違約處置安排控制溢出風險。

“未來將根據市場發展情況適時增加投資品種，調整交易和清算額度，優化交易清算安排，為境外投資者提供更加便利高效的風險管理工具。”中國人民銀行有關部門負責人表示。另外，兩地監管當局將結合各方面情況，在風險可控、對等互利的原則下，適時研究擴展至“南向互換通”。